7월 30일 리서치 분석 1

출처 보고서에 수록된 글로벌 및 국내 반도체 섹터 자체에 대한 부정적 전망, 우려 사항 및 하방 리스크를 주제별로 정리해 드립니다.

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1. AI 투자 수익성(ROI) 논란 및 빅테크 조달 비용 증가

• 투자 회수(ROI) 불확실성과 FCF 악화: 마이크로소프트, 알파벳, 메타 등 주요 하이퍼스케일러들의 설비투자(CapEx)가 영업현금흐름을 압도하면서 잉여현금흐름(FCF)이 적자 전환하거나 대폭 감소하고 있습니다. 이에 따라 시장에서는 "대규모 AI 인프라 투자가 실제 매출과 현금흐름으로 언제 연결되는가"에 대한 의구심을 표출하고 있습니다.
• 토큰 지출 감소 및 단가 하락: 기업들이 AI 토큰 지출에 사용하는 금액을 나타내는 'LLM Token Expenditure Index'가 가파른 하락세를 보이고 있습니다. 이는 가성비 높은 저가 모델 수요 증가와 모델 효율 개선으로 인해 토큰당 연산 단가가 낮아지면서 반도체 장비 수요가 둔화될 수 있다는 우려로 이어집니다.
• 신용 위험(CDS 프리미엄) 및 차입 비용 상승: 엔비디아, 오라클, 메타 등 주요 테크 기업들의 CDS 프리미엄이 동반 상승하고 미국 장기 국채금리가 급등함에 따라 회사채 발행 및 사모대출 등 대규모 자금 조달 비용(Debt Financing) 부담이 커지고 있습니다. 고금리가 장기화될 경우 공격적인 AI CapEx 집행에 제동이 걸릴 위험이 존재합니다.

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2. 중국발 공급 과잉 및 기술 굴기 위협

• CXMT(창신메모리) 대규모 증설: CXMT가 상하이 과창판에 상장하여 대규모 증설 자금을 확보했습니다. 2026년 말 웨이퍼 생산능력(Capa)이 월 35만 장 수준까지 확대될 것이라는 전망이 나오면서, 글로벌 범용 DRAM(DDR4/DDR5) 시장의 공급 과잉과 판가 하락을 유발할 수 있다는 경계감이 확산되었습니다.
• 중국산 저가/고효율 AI 모델 출현: 문샷AI(Moonshot)의 '키미 K3(Kimi K3)'나 딥시크(DeepSeek) 등 중국발 고성능·저비용 오픈소스 모델의 등장으로 시장에 '제2의 딥시크 쇼크'와 같은 AI 투자 회의론이 자극되었습니다.
• 자체 DUV 노광장비 양산 보도: 중국의 DUV 노광장비 자체 생산 및 반도체 소부장 국산화 가속화 소식이 전해지며 글로벌 반도체 투자심리와 차익 매물을 자극했습니다.

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3. HBM 상대 수익성 하락 및 범용 DRAM과의 스프레드 역전

• 범용 DRAM 가격 급등에 따른 HBM 프리미엄 축소: 범용 DDR5 가격이 급등한 반면 HBM 가격 상승 폭은 상대적으로 제한되면서, 웨이퍼 한 장당 매출 및 수익성(스프레드)에서 HBM의 상대적 우위가 크게 하락하거나 음(-)의 구간으로 역전되었습니다.
• HBM 믹스 조정 우려: HBM에 투입되는 웨이퍼의 기회비용이 커짐에 따라 공급사들이 HBM 생산 비중 확대를 조절하거나 범용 라인으로 웨이퍼를 되돌릴 가능성이 제기되어 "HBM 프리미엄" 중심의 밸류에이션 재평가 논리가 일부 약화되었습니다.

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4. 이익 성장률 정점(Peak-Out) 논란 및 Sell-On 논리

• 2027년 이익 성장 가속도 둔화: 삼성전자와 SK하이닉스 등 주요 메모리 업체의 전년 대비 영업이익 성장률이 2025~2026년 급증 후 2027년부터 한 자릿수 내외나 고원형(Plateau)으로 둔화될 것으로 예상됩니다.
• 과거 다운사이클 트라우마: 시장 일각에서는 과거 메모리 업사이드 정점 이후 선행 EPS가 30% 안팎 폭락했던 사이클(2018년, 2022년)이 반복될 수 있다는 공포감을 주가에 선반영하며 매도(Sell-on) 압력을 높이고 있습니다.

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5. 매크로 고금리·전력 병목 및 수급적 변동성

• 미 국채금리 급등과 할인율 상승: 미 연준의 매파적 금리 동결 기조와 미국 10년물(4.68%대), 30년물(5.2% 상회) 국채 금리 급등으로 인해 고멀티플 기술주/반도체 섹터 전체의 밸류에이션(PER) 수축이 강하게 진행되었습니다.
• 전력 및 인프라 병목: AI 서버 가동에 필요한 전력망 신규 접속 대기 기간(5~7년)과 가스터빈 리드타임(3~4년) 등 전력·데이터센터 건설 인프라 병목이 심화되어 AI 인프라 설치 속도가 지연될 리스크가 지적됩니다.
• 파생 시장 및 단일종목 레버리지 ETF의 하방 압력: 단일종목 레버리지 ETF의 Short Gamma Squeeze 및 매도차익거래가 유발하는 수급 교란이 반도체 주가의 하락 변동성을 폭증시켰습니다.

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반도체 업황 및 AI 투자 사이클을 둘러싼 과도한 비관론에 대해 주요 증권사 리서치 센터 및 전문가들이 제시하는 핵심 반박 논리는 크게 5가지로 요약됩니다.

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1. AI 투자 지속성 및 수요의 실체 (CapEx & Agentic AI)

• 고효율 AI 모델과 Agentic AI의 메모리 수요 증대: 저비용·고효율 AI 모델(중국발 모델 등)의 등장이나 연산 단가 하락은 AI 투자 축소가 아니라, 오히려 AI 서비스의 접근성과 전체 사용량(트래픽)을 폭증시키는 촉매로 작용합니다. 또한 향후 Agentic AI 시대가 본격화되면 CPU 및 DRAM/NAND(고용량 eSSD 등)의 필요성이 기하급수적으로 높아져 메모리 수요를 지속해서 확장시킵니다.
• 빅테크의 견조한 CapEx 가이던스: 마이크로소프트, 알파벳, 메타 등 주요 하이퍼스케일러들은 본업 모멘텀과 함께 내년 이후에도 공격적인 AI 인프라 자본지출(CapEx) 계획을 유지하거나 상향 조정하고 있습니다.
• 선행 계약 지표의 확장: 엔비디아의 공급의무(구매약정) 잔액이 1년 새 약 4배(298억 달러 → 1,190억 달러) 급증하고, 마이크로소프트의 미개시 리스 잔액도 2.1배 늘어나는 등 빅테크 기업들이 칩과 데이터센터 자원을 미리 확보하려는 움직임은 후행적 우려와 달리 매우 견조합니다.

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2. 장기공급계약(LTA) 체제 전환을 통한 이익 방어 (공급과잉 차단)

• 감익기 이익 하방 경직성 확보: 장기공급계약(LTA / SCA)은 최소 약정물량, 가격 상·하단, 예치금(선급금), 의무인수(Take-or-Pay) 조항 등을 포함하고 있어 사이클 리스크를 고객사와 분담합니다. 이를 통해 과거 다운사이클 당시 영업이익률이 7~10% 수준(또는 적자)까지 급락했던 것과 달리, 감익기에도 최소 30% 이상의 영업이익률(OPM) 하단을 지켜낼 수 있는 구조적 변화가 이루어졌습니다.
• 중복 주문(Fake Demand) 차단 및 과잉 증설 방지: 과거 공급과잉의 주원인이었던 고객사의 중복 주문이 높은 계약 파기 비용(예치금 손실, 향후 물량 배정 불이익)으로 인해 크게 자제되고 있습니다. 메모리 업체들은 구속력 있는 진성 수요에 맞춰 탄력적으로 증설(CapEx discipline)하기 때문에 과도한 공급과잉이 발생할 가능성이 작습니다.

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3. 공급 측면의 물리적 병목 (HBM Capa 잠식 & 극도로 낮은 재고)

• 정상 범주 이하의 극단적 저재고: 공급자, 하이퍼스케일러, 채널의 메모리 재고는 2.5~3주 수준으로 정상 범주 대비 절반 이하의 최저 수준에 머물러 있으며, 수요 충족률도 70% 미만에 불과합니다.
• HBM 공정 진화에 따른 범용 DRAM 생산능력(Capa) 잠식: HBM 제품 세대가 진화할수록(HBM4, HBM4e 등) 공정 스텝 수가 늘어나고 생산 리드타임이 길어집니다. 이로 인해 범용 DRAM과 HBM의 웨이퍼 전환 비율이 3:1에서 4:1~5:1까지 확대되어, HBM 생산 증대가 범용 DRAM의 공급을 강제로 제한하는 효과를 낳습니다.
• 신규 팹(Fab)의 실질적 생산 기여 지연: 용인 1기, 평택 5공장, 마이크론 이다호 등 2027년까지 완공 예정인 신공장들은 인프라 구축 및 장비 반입 스케줄을 감안할 때 2027년 말까지 실제 웨이퍼 유효 공급에 미치는 영향이 매우 미미합니다.

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4. 중국(CXMT) 반도체 추격 및 공급과잉 우려 반박

• 기술 및 공정 격차의 한계: CXMT의 상장 및 증설 소식이 시장의 공포를 자극했으나, 선단 제품(AI 메모리 대응) 양산에 필요한 1a nm 이상 공정 구축에는 수율 및 장비 수급난 등 현실적 어려움이 큽니다.
• 증설 자금의 실체 및 내수 시장 한정: CXMT 상장으로 확보한 자금 중 실제 웨이퍼 생산능력 확대에 투입되는 비중은 15%(약 1.6조 원) 수준에 불과하며 대부분은 R&D에 배정되어 있습니다. 또한 북미 중심의 글로벌 AI 생태계 및 미-중 패권 경쟁 환경상 중국 반도체가 한국 업체들의 주요 입지를 대체하는 것은 불가능하며 영향은 중국 역내 내수로 한정됩니다.

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5. '이익 피크아웃' 프레임 반박 및 밸류에이션 저평가

• 실적 붕괴가 아닌 '고원형(Plateau)' 이익 유지: 2025~2026년 급격한 성장률을 기록한 후 영업이익 증가율(QoQ, YoY) 자체는 둔화될 수 있으나, 이는 과거처럼 이익이 폭락하는 다운사이클이 아니라 2027~2028년까지 높은 이익 수준이 유지되는 고원형(Plateau) 경로를 보일 전망입니다.
• 비이성적 밸류에이션 수축: 현재 삼성전자와 SK하이닉스의 선행 PER은 3~4배 대(코스피 선행 PER 4.8배 수준)로, 과거 금융위기나 50% 이상의 감익 쇼크를 과도하게 선반영한 상태입니다. 기업들의 펀더멘털과 12개월 선행 EPS(주당순이익) 추정치는 하향되지 않고 유지되고 있으므로, 최근의 하락은 이익의 훼손이 아닌 **'수급과 신뢰의 과도한 조정'**에 해당합니다.

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제공해주신 리서치 보고서를 분석해보면, AI 산업이 반도체(GPU/HBM) 단일 칩의 성능 향상 단계를 넘어 확장되면서 4가지 핵심 영역에서 새로운 병목(Bottleneck) 현상이 지목되고 있습니다.

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1. 전력 및 에너지 인프라 병목 (Power & Energy Bottleneck)

소스에서는 AI 사이클에서 가장 결정적이고 급박한 병목으로 **'전력(Power)'**을 지목하고 있습니다.

• 전력 소모의 기하급수적 증가: 에이전틱 AI(Agentic AI) 및 피지컬 AI(Physical AI)의 부상으로 소모되는 토큰량과 전력량이 폭증하고 있습니다. 엔비디아의 젠슨 황 CEO 역시 단일 칩 성능 향상의 한계와 함께 전력 소모 문제를 핵심 과제로 언급했습니다.
• 전력망 접속 대기(Grid Interconnection) 및 장비 리드타임:
  • 미국 일부 지역의 데이터센터 신규 전력망 접속 대기 기간이 5~7년에 달합니다.
  • 신규 가스터빈 공급 리드타임은 3~4년 이상 소요되어 전력 수급의 물리적 시차가 발생하고 있습니다.
  • 미국 전체 전력 수요 중 데이터센터 비중은 현재 약 4.4%에서 2028년 **7~12%**까지 급증할 것으로 전망됩니다.
• 대안 및 가치 포착 분야: 전력망 접속 지연을 우회하기 위한 BTM(Behind-the-Meter) 온사이트 발전(가스터빈, 연료전지, SMR 등) 및 초고압 변압기/중전기 인프라가 병목 해소의 핵심 수혜 분야로 부각되고 있습니다.

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2. 자금 조달 및 신용·재무적 병목 (Debt Financing & Credit Bottleneck)

AI 투자가 지속되더라도, 투자 주체들의 자금 조달 능력과 신용 위험이 투자 집행의 병목으로 작동하고 있습니다.

• 잉여현금흐름(FCF) 악화: 빅테크 하이퍼스케일러들의 자본지출(CapEx)이 영업현금흐름을 압도하면서 FCF가 마이너스(-)(적자)로 전환하거나 대폭 감소하고 있습니다.
• 회사채 발행 급증 및 가산금리 상승: 현금 충당 한계로 회사채 발행(Debt Financing)이 급증함에 따라 금리 민감도가 높아졌습니다. 또한 빅테크 및 테크 기업들의 **CDS 프리미엄(신용 위험 지표)**이 상승하면서 자금 조달 비용 부담이 커지고 있습니다.
• 네오클라우드 및 데이터센터 개발사의 차입 제약: GPU를 담보로 대출을 받는 네오클라우드(CoreWeave 등)나 특수목적법인(SPV)의 경우, 앵커 고객의 신용등급에 따라 대출 가산금리가 2배 가까이벌어지는 등 조달 환경 차별화에 따른 병목이 심화되고 있습니다.

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3. 데이터센터 설비·냉각 및 시공 병목 (Data Center Infrastructure & Cooling)

전력 밀도가 높아짐에 따라 데이터센터를 실제 가동 가능한 상태로 구축하는 물리적 설비 단계의 병목이 나타나고 있습니다.

• 냉각(Cooling) 및 전력 아키텍처 공급망 차질: 데이터센터 전력기기 및 냉각 솔루션(Chiller, 액체 냉각 등)의 아키텍처가 고도화되면서 프로젝트 대형화에 따른 공급망 병목 및 납기 지연이 발생하고 있습니다.
• 시공 인력의 한계: 전통적 건축 방식은 숙련 인력 수에 의존하는 한계가 있어, 대형 제조시설에서 사전 제작하는 모듈러 공법(BTM 패키지) 및 시공의 제조업화가 시공 병목을 극복할 대안으로 제시됩니다.

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4. AI 발전 단계에 따른 병목의 이동 (Memory Wall & Storage Tier)

보고서에 따르면 AI 발전 단계에 따라 핵심 병목과 가치 포착자가 다음과 같이 체계적으로 이동합니다:

[1단계] Model Discovery   ➔ 병목: 모델 / 알고리즘
[2단계] Compute Scaling   ➔ 병목: GPU / 가속기
[3단계] System Scaling    ➔ 병목: HBM / 패키징 / 전력
[4단계] Cost Optimization  ➔ 병목: DRAM / NAND / Storage tier (AI SSD)
[5단계] Industrial Diffusion ➔ 병목: 안정적 생산능력 / 운영 인력 / 국가 인프라

• 메모리 벽(Memory Wall): GPU 연산 능력 대비 메모리 용량·대역폭·지연시간(Latency) 부족이 GPU 활용률을 떨어뜨리고 추론 비용을 급증시키는 병목으로 작용합니다.
• 스토리지(NAND/HDD) 병목: Agentic AI 확산으로 멀티턴 대화, RAG(검색증강생성), Tool 사용 등이 늘어나면서 처리해야 할 컨텍스트와 데이터량이 급증하여 고용량 eSSD 및 HDD(HAMR 기술 등) 수급이 새로운 비용 최적화 병목으로 지목됩니다.

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소스 보고서 분석에 따른 AI 데이터센터 전력 병목 해소 관련 주요 기업들의 실적 전망은 다음과 같습니다.

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1. BTM 온사이트 발전 및 연료전지 (전력망 접속 지연 우회)

• 솔라리스 에너지 인프라스트럭처 (SEI)
  • 사업 및 역할: 이동식 천연가스 터빈 기반 BTM(Behind-the-Meter) 전력 서비스 기업으로, 5~7년에 달하는 전력망 접속 대기를 우회하여 AI 데이터센터 부지에 직접 전력을 공급합니다.
  • 실적 전망 (FY24 → FY25 → FY26E → FY27E):
    • 매출액: $313M → $622M → $831M → $1,241M
    • 영업이익: $56M → $135M → $222M → $451M
    • EPS: $0.50 → $1.25 → $1.28 → $2.41
    • 기확보한 약 3.1GW 물량이 완전 가동될 경우 조정 EBITDA $875M~$1B+ 달성 시나리오를 제시하고 있습니다.
• 블룸에너지 (BE)
  • 사업 및 역할: SOFC(고체산화물 연료전지) 제조사로, 데이터센터 전력 부족 상황에서 전력망 접속 지연을 극복할 수 있는 전원 공급 장치로 선호되고 있습니다.
  • 실적 전망 (FY24 → FY25 → FY26F → FY27F → FY28F):
    • 매출액: $1,330M → $1,473M → $3,862M (연간 가이던스 $3,900M~$4,200M 상향) → $6,617M → $9,740M
    • 영업이익: $77M → $158M → $558M (조정 OPM +21.0% 수준) → $1,398M → $2,273M
    • Adj-EPS: $0.28 → $0.76 → $2.24 → $4.49

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2. 데이터센터 전력·냉각 설비 및 전문 시공

• 버티브 (VRT)
  • 사업 및 역할: 데이터센터 전력기기 및 냉각(Cooling) 솔루션 공급 기업입니다.
  • 실적 전망 (FY24 → FY25 → FY26F → FY27F → FY28F):
    • 매출액: $8,012M → $10,230M → $13,904M (연간 가이던스 $13,750M~$14,000M 상향) → $17,889M → $21,691M
    • 영업이익: $1,367M → $1,830M → $3,007M → $4,200M → $5,381M
    • EPS: $1.28 → $3.41 → $5.92 → $8.19 → $10.66
• 컴포트 시스템즈 (FIX)
  • 사업 및 역할: AI 데이터센터 및 반도체 팹의 핵심 병목 공정인 HVAC(냉각) 및 전력 시스템을 설계·시공하는 전문 기업입니다.
  • 실적 전망 (FY24 → FY25 → FY26E → FY27E):
    • 매출액: $7,027M → $9,102M → $12,433M → $15,413M
    • 영업이익: $749M → $1,315M → $2,200M → $2,703M
    • EPS: $14.60 → $28.88 → $47.86 → $60.04

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3. 전력 유틸리티 및 신기술 변압기

• 넥스트에라 에너지 (NEE)
  • 사업 및 역할: 데이터센터 전력 수요 유입 및 신재생/ESS 자산을 보유한 전력 유틸리티 지주사입니다.
  • 실적 전망 (FY24 → FY25 → FY26E → FY27E):
    • 매출액: $24,753M → $27,412M → $31,498M → $34,351M
    • 영업이익: $7,479M → $8,280M → $11,348M → $12,937M
    • EPS: $3.43 → $3.71 → $4.06 → $4.42
• 인페이즈에너지 (ENPH)
  • 사업 및 역할: AI 데이터센터용 반도체 변압기(IQ SST, 고압 AC를 800VDC로 전환)를 개발 중입니다.
  • 실적 반영 시점: 2027년 파일럿 제품 출하를 거쳐 2028년부터 본격 양산 및 실적 기여가 전망됩니다.
• 국내 전력 및 에너지 기계 관련 기업:
  • 산일전기: 예상 영업이익 2026년 248십억 원 → 2027년 333십억 원 → 2028년 427십억 원
  • 비에이치아이: 예상 영업이익 2026년 120십억 원 → 2027년 152십억 원 → 2028년 193십억 원

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리서치 보고서 분석에 따르면, "전력 및 인프라 병목 수혜가 주가에 모두 선반영되어 거품이다"라는 시각은 현 상황과 거리가 있습니다.

오히려 최근 7월 증시 전반의 고금리·매크로 공포와 차익실현으로 인해 **'실적 추정치는 계속 올라가는데 주가 배수(멀티플)만 과도하게 깎여 나간(De-rating) 구간'**으로 진단하고 있습니다.

주요 리서치 소스가 제시하는 병목 관련 기업들의 밸류에이션 및 주가 반영 상태를 구체적인 수치와 함께 정리해 드립니다.

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1. 실적(EPS)과 주가의 디커플링: 멀티플 디레이팅(De-rating) 진행

• 실적은 상향, 주가는 하락: 최근 2분기 실적 시즌 동안 주요 AI 전력·인프라 기업들은 어닝 서프라이즈를 기록하거나 향후 이익 컨센서스가 추가 상향 조정되었습니다. 그러나 고금리 장기화 우려와 매크로 변동성으로 인해 실적 발표 당일에도 주가가 차익실현으로 하락하는 등 주가와 실적 간의 디커플링이 발생했습니다.
• 최근 1개월간 큰 폭의 가격 조정 거침:
  • 솔라리스 에너지 인프라 (SEI): 최근 1개월 주가 -40.3% 하락
  • 블룸에너지 (BE): 최근 1개월 주가 -33.8% 하락
  • 버티브 (VRT): 최근 1개월 주가 -13.3%~-27.3% 조정
  • 컴포트 시스템즈 (FIX): 최근 1개월 주가 -16.5% 조정

즉, 주가가 계속 고점을 높여온 것이 아니라, 최근 한 달간 15%~40%에 달하는 가파른 가격 조정을 받아 밸류에이션 부담이 크게 낮아진 상태입니다.

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2. 주요 병목 해소 기업별 밸류에이션 진단

① 솔라리스 에너지 인프라 (SEI) – "실적 가시성 대비 현저한 할인"

• 수주 및 가시성: 2029년까지 인도되는 약 3.1GW의 천연가스 터빈 물량을 선점했으며, 하이퍼스케일러들과 2GW+ 규모의 장기계약을 체결했습니다.
• 밸류에이션 상태: 기체결 계약 물량이 매출로 반영되는 초기 단계여서 현재 Trailing EV/EBITDA는 약 21배이지만, 3.1GW가 완전 가동되는 FY28E 기준 EV/EBITDA는 5.7배까지 급격히 낮아집니다. 이는 대형 IPP 기업(VST, NRG 등)의 평균(9.3배) 대비 현저한 할인 구간입니다.

② 컴포트 시스템즈 (FIX) – "사상 최대 수주잔고와 급격한 멀티플 축소"

• 수주 및 가시성: 2분기 기준 수주잔고가 **$14.1B(+73% YoY)**로 사상 최대를 기록하며 향후 1년 이상치 매출이 확정되어 있습니다. 어닝 서프라이즈(+19.8%) 달성 직후에도 주가는 -5.3% 조정받았으나, 이익 컨센서스는 오히려 +2.8% 추가 상향되었습니다.
• 밸류에이션 상태: 12M Fwd P/E가 35.3배 수준으로 높아 보이지만, 2025~2029년 **EPS 연평균 성장률(CAGR)이 34.6%**에 달해 가파른 이익 증가에 따라 멀티플이 빠르게 낮아지는 구조입니다.

③ 버티브 (VRT) – "공급망 차질 우려로 인한 과도한 낙폭"

• 실적 및 가이던스: 2분기 실적이 공급망 차질로 시장 기대치를 소폭 하회하며 주가가 하락했으나, 연간 매출 가이던스는 137.5억~140.0억 달러로 오히려 상향되었습니다.
• 밸류에이션 상태: 4Q25 수주 증가율이 +252%에 달했고 대형 공장 증설 물량이 하반기부터 본격 출하될 예정이어서, 주가 하락은 성장성 대비 과도한 수준으로 평가됩니다.

④ 블룸에너지 (BE) & 넥스트에라 에너지 (NEE)

• 블룸에너지 (BE): 2분기 영업이익률(22.5%) 급증 및 연간 가이던스 상향에도 불구하고 단일 프로젝트 지연 이슈로 주가가 -33.8% 급락했으나, 수주잔고 7GW 이상을 확보하고 있어 중장기 방향성은 훼손되지 않았습니다.
• 넥스트에라 에너지 (NEE): 12M Fwd P/E가 약 22~23배 수준으로 과거 5년 평균(25배)을 하회하여 밸류에이션 부담이 완화되었으며, 데이터센터 전력 모멘텀과 규제 자산의 방어력을 동시에 갖추고 있습니다.

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3. 종합 결론 및 투자 전략

보고서들은 병목 관련주들이 '선반영되어 거품'인 것이 아니라, **"이익 모멘텀은 유지되는데 금리 상승 및 매크로 불안으로 인해 멀티플만 디레이팅(축소)된 상태"**로 정의합니다.

따라서 8월 증시 전략으로 **"검증된 이익을 최근 조정을 통해 할인된 가격에 담는 저가 매수(바벨 전략의 성장 축)"**가 유효하다는 평가를 내리고 있습니다.